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西部建设:营收增长净利缩减,期待区域扩张推进

发布时间:2016-10-25    研究机构:华泰证券

营收增加净利缩减,签单大幅增加,远超同业

公司2016年1-9月总计实现营业收入80.47亿元,YOY+8.4%;归属净利1.81亿元,YOY-20.7%;扣非净利1.49亿元,YOY-34.2%。其中第三季度实现营业收入30.76亿元,YOY+1.6%;归属净利1.04亿元,YOY-41.4%;扣非净利8,607万元,YOY-51.6%。公司同时预计全年归属净利变动区间为-30%~20%,业绩基本符合我们预期。公司作为中国建筑旗下商混业务整合平台,受益今年上半年基建投资大幅增加带动商混需求,签单情况远超同业。1-9月公司新签合同总数1,126个,累计签约方量4,282万方,YOY+30.0%,前三季度累计签约方量占2015年实际产量的132.1%,重大项目覆盖湖北、江西、四川、广西、云南、重庆、山东等地。

毛利率同比略降,期间费用保持稳定

公司2016年1-9月综合毛利率为11.9%,较去年同期降低1.3个百分点;其中第三季度综合毛利率为12.2%,较去年同期降低4.2个百分点。公司2016年1-9月销售、管理、财务费用率分别为1.1%/4.0%/1.3%,较去年同期变动+0.2/+0.1/-0.1个百分点;三项费用率为6.4%,较去年同期提升0.1个百分点;其中第三季度销售、管理、财务费用率分别为1.0%/3.6%/1.2%,销售和管理费用较去年同期变动+0.4/-0.3个百分点,财务费用保持稳定;三项费用率为+5.9%,较去年同期提升0.1个百分点。

龙头市占提升空间大,借力广西铁投加快区域布局

商品混凝土行业产值规模大、集中度低、产品差异化程度低,市场渠道十分关键。

行业前十大公司分别被水泥和建工企业占据,近2年行业产量增速降低,水泥背景企业因为缺少市场渠道市占率和产能利用率快速降低,建工背景混凝土企业因为有自身工程业务保底,市占率稳中有升。背靠全国布局的中国建筑,西部建设(002302)是混凝土行业前十中唯一一个市占率逆势上升的公司,目前市占率不到1.5%,市占率还有很大提升空间。9月公司与广西铁投签署战略合作协议,有助于加快公司在广西布局和向铁路基建和海外方向扩张。公司参股的建筑工业化项目中,福建、成都及长沙项目近期已投产,河南项目尚在建设中,可为公司带来增量。

业绩符合预期,维持“买入”评级

我们预计公司在2016~18年净利润分别为5.10/6.63/8.97亿元,复合增速37.2%。

对照可比公司(PEG=1)和公司历史估值(PE中枢30倍),给予2016年PE估值25~30X,对应股价12.3~14.7元,维持“买入”评级。

风险提示:经济持续下滑致使公司订单转化率降低;站点扩张低于预期。

申请时请注明股票名称