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西部建设:破解混凝土企业做不大的“魔咒”

发布时间:2013-11-25    研究机构:长江证券

报告要点

混凝土,一个“进入容易、做大难”的行业

混凝土行业的投资和生产壁垒较低、建站工期短,短期又具备较好的投资回报,因此行业中不断涌进各种不同背景的企业,形成了小、乱、弱的市场格局。与进入容易相对应的是做大做强的难度较大,混凝土企业做大的唯一路径是多站多区域扩张,而这从资金、需求和管理三方面对企业提出了要求。

西部建设(002302)是最有希望破解做不大“魔咒”的企业

结合国内目前格局和国外混凝土产业发展,未来混凝土企业的做大做强将向两类企业集中:向上游延伸的建筑施工企业和向下游延伸的水泥企业,其中前者在需求端更具优势,而西部建设更是这类企业的佼佼者,在重组后不仅能得到集团资源在资金和项目上的支持,自身近20年的经验积累更使其具备率先发展精细化管理的先发优势,由此我们认为西部建设将是最有望破解魔咒的混凝土企业。

中西部的结构性增长为公司扩展奠定基础

尽管投资增速下滑,但在政策倾斜下,中西部仍有结构性增长空间,同时中西部的商混率水平还较低,仅在20-30%左右,未来随着城镇化的进行,有望持续提升。受益于此,我们判断中西部混凝土在未来仍将保持20%以上的复合增长,为作为中西部龙头的公司的进一步扩张铺下温床。

盈亏平衡点低带来盈利提升空间,规模扩张下公司有望量价齐升

我们判断在大股东支持下,随着公司规模扩张的持续进行,盈利能力有望得到提升,从而迎来量价齐升的局面。预计2013-15年EPS分别为0.76、1.04和1.4元(考虑摊薄),对应PE为17、12和9倍,维持推荐。

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