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西部建设:3季度应收改善,业绩小幅回暖

发布时间:2013-10-29    研究机构:长江证券

3季度业绩增速小幅回升。公司前三季度归属净利同增16%,扣非后同增仅4%,低于营收22%的增长水平,主因受大环境影响,毛利率较去年同期下滑2个百分点。单季度看,营收增速和毛利率基本与Q2持平在26%、14.5%水平,销售费用率有1个百分点的上升,剔除非经常损益的影响,Q3最终盈利能力低于Q2,不过受到去年Q2高基数影响,今年3季度业绩增速回升,体现在扣非业绩同比上更明显。

新增产能尚未贡献,营收环比小增。公司7月底公告了1041万方包括收购、自建等形式的投资计划,由于大部分是以新建、租赁形式进行,因此3季度贡献较小,预计会在明后年实现较大放量。下游地产和基建总体仍较平淡,营收保持25%左右稳定增长,预计4季度差异不会太大。

3季度应收账款有所改善,4季度将进一步加强回款力度。公司3季度新增应收账款6.4亿,对应当季收入25亿,比较2季度新增11.2亿应收账款、23.5亿收入,应收账款有所改善,反映到资产减值损失上,从Q2的5569万下降至3083万。

混凝土行业具备进入容易做大难的特征,公司有望最先打破这一魔咒。混凝土企业投资和生产壁垒低,进入追求短期利益十分容易,但中长期看企业要做大,对资金、需求、管理都有较高要求,我们认为在中建大股东支持下,公司有望最先良性的迅速扩张。

随规模扩张,业绩弹性较大。公司计划3年产销翻番,规模优势及周期底部回暖,盈利能力有望回升,业绩弹性大。考虑二次增发,预计2013-14年EPS分别为0.77和1.1元,对应PE为16和11倍,给予推荐评级。

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