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西部建设:Q3增速平稳,明年进入加速成长期

发布时间:2013-10-25    研究机构:华泰证券

西部建设(002302)前三季度业绩实现平稳增长。公司1-9月实现营业收入59.27亿元,同比增长21.66%,归属上市公司净利润2.51亿元,同增16.25%。其中,三季度当季实现营业收入24.84亿元,归属上市公司净利润1.41亿元,同比增长20.59%,增速略高于二季度的16.54%。

公司前三季度增长主要来自中建商混所处的西南和华中地区。新疆今年行业景气仍处于低位,母公司前三季度收入下滑了13%,毛利率由去年同期12.2%的下滑至11.9%,导致营业利润低于去年同期,因此我们判断公司当前的增长主要来自于子公司中建商混覆盖的经营区域,如华中、西南等传统强势区域,以及福建等处于开拓中的新市场。比如,成都地区今年以来投资保持旺盛,中建商混成都公司通过参与蓉城快速公路、地铁等重点工程获得优质订单。此外,成都公司通过与当地中建系统签订战略合作协议、积极开拓华润、龙湖等大型集团客户,实现订单大幅增长,仅前7月签约量同比增长105%。我们判断全年的中建商混的增长趋势不会发生改变,今年并表的资产盈利承诺(约2.9亿元净利润)达成是较为确定的事件。

长期来看,我们认为中建平台的支持、以及中西部旺盛的商混需求将是公司快速发展的不竭动力。目前中建内部混凝土需求超过1亿方,公司占比尚不到10%,未来提升空间充足,在中建平台的支持下,公司可凭借领先的技术和服务获得更多优质订单,在中高端领域建立起差异化竞争优势。此外,中西部混凝土需求仍处于快速上升期,且存在结构优化空间,我们预计中西部地区2013-2020年商混产量CAGR超过15%,增速为东部两倍,重点地区如四川等未来均有较大规模投资计划,公司主场作战享有天时地利。

为实现公司2015年经营目标,预计2014年起业绩将开始提速。公司今年刚成为中国建筑商混上市平台,处于整合期,经历管理层更换、总部搬迁、业务梳理,但总体上仍实现了稳定增长。由于公司2015年盈利规模计划较2012年翻倍,故我们判断逐步进入正轨的西部建设明年将开始发力。公司已通过新建、收购、租赁等多元化手段进行产能扩张,在提升重点市场市占率同时,借助中建项目打开新市场,推动业务发展。我们预计公司2013-15年EPS分别为0.79/1.07/1.43元,若年底应收账款回收顺利,不排除今年业绩会超过我们当前的测算。我们认为公司的估值与其增长潜力不匹配,市值有较大提升空间,维持“买入”评级。

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