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西部建设:区域层级布局,长期价值具备

发布时间:2013-08-27    研究机构:光大证券

◆报告期内业绩同增11.0%,EPS0.23元

按资产重组调整后口径,2013年1-6月公司实现营业收入34.43亿元,同比增长18.5%,归属上市公司股东净利润1.08亿元,同比增长10.96%,每股收益0.23元;单2季度公司实现营业收入23.55亿元,同比增长25.5%,归属上市公司股东净利润1.70亿元,同比增长16.5%,每股收益0.36元;公司预计下一財季(2013年1-9月)归属上市公司股东净利润区间为2.16亿~3.24亿元,同比增长0%~50%,每股收益0.46元~0.69元。

◆报告期受下游房建需求增速较缓影响盈利能力

2013年上半年全国房地产市场虽销售旺盛,但并未相应带动新开工项目规模启动,混凝土行业下游需求略显疲弱;主要原材料水泥产品受行业产能过剩影响价格普遍低迷,影响混凝土行业对下游的议价能力,行业盈利能力受砂石、骨料价格上涨影响下降;报告期内公司主要业务块(商品混凝土业务,收入占比99%)毛利率11.55%,同比下降2.19个百分点。公司销售费率、管理费率和财务费率为0.35%、3.80%和1.32%,分别下降0.6、0.7、-0.05个百分点,期间费率5.47%,同比下降1.2个百分点。销售费用降低的原因为扣减销售兑现奖;报告期内公司所得税税率10.6%,较去年同期下降11.0个百分点,主要为公司新疆业务部今年获得西部大开发所得税优惠批文;

公司2012年底新疆吐鲁番地区吉木萨尔县3000T/D水泥熟料项目投产,今年受新疆北疆地区产能过剩严重影响,1-6月亏损556.6万元,对公司疆内业务块业绩产生影响。

◆区域战略层级布局,整体经营稳定增长

重大资产重组完成后,公司已由地区型公司迅速转变为全国布局的混凝土龙头企业,业务范围由原来的新疆和甘肃两省扩张到全国10多个省市。在现有公司产能布局中可划分为传统重点龙头区域、快速成长区域和潜在区域三个类型:新疆、湖北武汉和四川成都地区为公司现有重点覆盖地区,均为龙头地位,以精细化管理和产业链延伸等措施稳定和提高盈利能力;山东、天津、陕西和湖南等地区为快速成长区域,公司近1-2年内重点扩张市场规模和产业集中度,实现规模成长;东北、西南区域为潜在发展区域,公司未来重点发展区域;

报告期内,重点龙头区域的新疆、湖北和四川地区毛利率分别为13.4%、13.8%和11.7%,除湖北地区毛利率同比下降7.1个百分点,降幅较大外,新疆和四川地区毛利率仅略降。湖北地区盈利能力降幅虽大但仍为盈利能力最高地区,其下降原因主要为湖北武汉经济圈今年上半年投资项目较往年减少所致,我们预计下半年会有所改善;快速成长区域陕西和湖南地区上半年营业收入均同比大幅增长,增速分别为264%和105%。地区毛利率分别为9.5%、10.9%,均明显低于第一集团地区盈利能力,但重在成长性;山东和天津地区报告期内经营情况不理想,期待下半年的改善;甘肃、福建、重庆地区收入规模均在亿元以下,为公司未来重点发展区域。

◆三箭齐发、公司长期价值具备

重大资产重组完成后公司实现“区域性”向“全国性”布局,依托央企航母未来规模扩张可期。当前产能布局中传统重点、快速成长和潜在发展区域的业务培育和发展思路也保证了公司未来几年业绩增长的稳定性。公司计划2015年混凝土销量4800万方,营收150亿,归母净利润7.6亿,其长期价值具备。预计公司2013-2014年归属母公司净利润3.55、4.87亿元,每股收益分别为0.76、1.04元。目前股价对应14.7倍2013年EPS和10.9倍2014年EPS,增持评级。

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