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西部建设点评报告:平淡中不乏亮点,未来高成长依然可期

发布时间:2013-08-21    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司公告半年报,实现营业收入34亿元,同比增长19%;归属母公司净利润1.1亿元,同比增长11%,EPS0.23元。并预告1-9月净利润2.2-3.2亿元,同比增长0-50%。

二、分析与判断

注入资产净利润0.99亿元,同比增长27%;新疆净利润0.09亿元,同比下降50%

我们看好公司最大逻辑就在于注入资产的高效率,注入资产上半年净利润增长27%,依然实现了快速增长;而新疆仅实现净利润900万元,仅为去年的一半,一方面新疆今年需求启动晚于往年,另一方面新投产水泥生产线上半年亏损560万元,从而导致新疆业务整体拖后腿。由于下半年是新疆需求旺季,新疆拖后腿现象会有所改善。

上半年培育市场放量增长,而成熟市场无新增产能增长相对平稳

公司一直实行梯队推进的发展战略,新疆、湖北和四川三大成熟市场相对平稳,上半年收入基本持平。而湖南、陕西、重庆和福建四大培育市场上半年收入增速分别高达105%、264%、463%和41%,放量非常明显,也是公司业绩增长的关键所在。四大培育市场中,除湖南规模稍大收入接近5亿元外,其他三个市场规模相对较小,仅为1亿元左右,这几个市场未来将是公司增长的主要来源,且随着市场成熟度提高,区域市场毛利率水平也将缓慢上升。

应收账款从1.7亿元增加至3.2亿元,资产减值损失从5800万元增加至6800万元

商混行业本身前三季度垫资的特性以及上半年宏观货币资金紧张局面,公司收入增加同时,经营现金流并没有相应增加,导致应收账款从1.7亿元大幅增加至3.2亿元,资产减值损失增加1000万元,影响了利润增长。预计下半年宏观货币环境会有一定改善,且四季度通常回收资金,因此下半年公司应收账款会下降,资产减值损失部分冲回。

两条主线支撑公司发展,一是地产新开工回暖,二是异地扩张

由于商混更多用于房地产施工,因此房地产新开工回暖将带动需求大环境转好,公司将受益;另一条主线是公司异地扩张持续,目前公司业务主要集中在10来个省份,大多数省份依然没有业务,可以去拓展这些未涉及的省份,而短期的任务是重点发展湖南、陕西、重庆和福建四大培育市场,我们依然长期看好中国建筑引领下公司异地扩张的发展路径。

三、盈利预测与投资建议

预计13-15年归属母公司净利润分别为4.01亿元、5.41亿元和7.04亿元,考虑配套资金股本扩张后,全面摊薄EPS分别为0.78元、1.05元和1.36元,继续维持公司强烈推荐评级,建议投资者积极配置。

四、风险提示

行业增速低于预期,公司对注入资产的控制能力,应收账款风险

申请时请注明股票名称