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西部建设:中期业绩符合预期,大规模投资力助盈利规划实现

发布时间:2013-08-06    研究机构:民生证券

一、事件概述

今日公司发布中期业绩快报、对外投资、全资子公司综合授信担保等公告。

二、分析与判断

Q2收入增速25.4%,净利润增速17.2%,基本符合预期

上半年营业收入34.4亿元,同比增长18.5%;净利润1.1亿元,同比增长11%。二季度营业收入23.5亿元,同比增长25.4%;净利润1.7亿元,同比增长17.2%,基本符合预期。预计注入的中建混凝土资产依然保持较高收入和利润增速,但新疆业务拖了后腿,一是上半年疆内商混业务不太景气,二是新投产水泥生产线受区域市场影响较大。预计下半年新疆商混市场有所改善,加上租赁的搅拌站贡献利润,全年实现净利润计划问题不大。

拟投资超过5亿元,夯实成熟市场,开拓培育市场

重组后我们第一次看到公司大规模投资,①拟投资3.5亿元新建、收购、租赁一批搅拌站并续建检测研发中心,区域主要分布在新疆、武汉、成都三大成熟市场和西安、福州、天津、兰州四大培育市场,新增产能1000万方,其中收购和租赁产能500万方,下半年可以贡献利润;②拟投资1.4亿元购置一批运输和泵送设备缓解产能瓶颈,主要分布在成熟市场,下半年也可以产生利润;③并另投资几千万元在沈阳、福建设立子公司从事商混业务,主要明后年产生利润。

重组后有息负债率从40%降至23%,存在增加财务杠杆空间

虽然重组后资产负债率有所上升,但有息负债率却从40%降至23%,我们认为存在继续增加财务杠杆的空间。本次通过与中建财务公司签订16亿元金融服务协议以及为全资子公司提供3亿元银行借款担保打开增加财务杠杆通道。由于重组募集6亿元配套资金时间上存在不确定性,即使本次5亿元投资全部通过债务融资,有息负债率也仅从一季度的23%提高至28%,仍大幅低于重组前的有息负债率,因此并没有增加资金压力,通过收购和租赁将加大实现全年盈利目标的可行性。

三、盈利预测与投资建议

预计13-15年归属母公司净利润分别为4.01亿元、5.41亿元和7.04亿元,考虑配套资金股本扩张后,全面摊薄EPS分别为0.78元、1.05元和1.36元,继续维持公司强烈推荐评级,建议投资者积极配置。

四、风险提示

行业增速低于预期,公司对注入资产的控制能力,应收账款风险

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