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西部建设点评报告:变的是目标不变的是成长

发布时间:2013-06-07    研究机构:民生证券

一、事件概述

上海证券报报道公司15年经营目标和管理总部搬迁,公司公告确认。

二、分析与判断

15年经营计划销量4800万方,营业收入150亿元,净利润7.6亿元媒体报道15年经营计划后,公司公告予以确认。12年按重组合并口径销量2180万方,营业收入68.37亿元,净利润3.53亿元,未来三年复合增速高达30%,预计即使剔除少数股东权益,归属母公司净利润增速也将达到30%。公司经营计划高于前期备考盈利预测目标。

公司将管理总部从乌鲁木齐搬至成都

重组前公司业务局限于新疆,重组后公司业务遍及全国各地。注入的中建混凝土业务梯队分布,武汉和成都是第一梯队,贡献最大的体量;长沙、重庆、西安和福州是第二梯队,未来两年增量主要来自这些区域,而贵州、山东、天津以及其他有待新进市场是第三梯队,属于培育的市场。我们认为管理总部搬迁有两层含义:一是成都是公司非常重要的业务点,二是借力成都积极拓展其它中西部区域。

我们看好公司长期发展的逻辑不变

自重组方案获发审委审核通过后,我们看好公司长期发展的逻辑不变。1、首先商混需求量未来至少存在翻番空间,增长主要来自预拌混凝土化率提高;2、产业链上商混环节处于最弱一环,被建筑企业占款严重,但我们可以换个角度看问题,由于商混属于轻资产行业,应收账款减值近似等同于固定资产折旧;此外,从行业层面看,目前商混行业类似于十年前的水泥行业,应收账款居高不下,但水泥企业经过长期艰苦努力,现在水泥企业基本不赊帐,我们认为随着龙头企业崛起,长期来看商混行业应收账款居高不下的问题会得到改善。3、建筑企业下属商混公司具备天然渠道优势,内部市场存在是提升企业资产周转率和ROE的关键要素,从公司核心资产中建商混经营情况看,其基本就是一个类装饰公司,而装饰公司过去几年已经向市场证明存在巨大投资机会,而西部建设(002302)目前尚处于从黑马向白马转型过程中。4、过去受资金所限,公司业务依然集中在少数区域,而重组完成后,通过借力资本市场,将大大提升外延式扩张的速度。

三、盈利预测与投资建议

根据公司公告,我们适度上调14、15年公司盈利预测,预计13-15年归属母公司净利润分别为4.01亿元、5.41亿元和7.04亿元,考虑配套资金股本扩张后,全面摊薄EPS分别为0.78元、1.05元和1.36元,继续维持公司强烈推荐评级,建议投资者积极配置。

四、风险提示

行业增速低于预期,公司对注入资产的控制能力,应收账款风险

申请时请注明股票名称