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西部建设:整合优势,成就商混航母

发布时间:2013-03-08    研究机构:中信建投证券

调研目的

公司重组方案获批,拟以15.67元/股发行1.52亿股,收购中建商混等三家中建股份旗下商混企业,并配套募集不超过交易额25%的资金。重组后公司成为全国龙头。调研主要关注中建商混的发展现状及未来战略。

商混行业特点决定其可将先进经验复制,从而快速扩张商混行业短期内不会出现颠覆性的技术革命,成长相对稳健,利于行业企业的可持续发展;产品不可储存,是零库存行业;销售半径有限,50公里以内比较经济;生产工艺标准化且相对简单。以上特点决定行业适合连锁店式的经营模式,先进经验的可复制性强,使得快速扩张成为可能。

商混行业发展趋势为公司崛起提供良好契机

商混行业集中度正在提高;大企业加入使得行业运行日趋规范;产业环保升级使得准入门槛提高;技术管理水平迅速提高;东西部差距逐步缩小。公司作为技术先进,管理精细,有规模优势,品牌认可度高,区域拓展能力强,且中西部布局较重的龙头企业,当前行业趋势是公司非常好的发展契机。

精细化管理和人才储备为公司做大做强提供保障

商混行业整体毛利率水平不是很高,精细化管理对于提高净利润水平的弹性较大。公司采用ERP系统、GPS定位系统和站点视频监控系统,增强快速反应和统一调配能力,全方位实时掌握站点运行情况。标准化的管理模式有助于公司复制经验快速扩张。公司快速扩张的另一个瓶颈是人才,而公司目前本科管理人才1700余人,研究生近100人,人才储备丰富,可助快速扩张。

技术优势为公司带来高端客户,降低公司成本

传统观念认为混凝土行业技术壁垒较低,竞争过程中技术优势效用不大。事实并非如此,尤其是在对高端市场的竞争中,公司的技术优势发挥了很大的作用。公司实现了混凝土工程桩国内长度之最、民用建筑大体积底板浇筑世界之最、轻骨料泵送高度国内第一以及白色清水混凝土世界体量之最等,为30多项鲁班奖工程提供了优质混凝土。通过配方工艺的不断改进可以在保证质量的同时降低水泥用量,公司混凝土平均成本降低。

绿色环保生产理念符合行业发展趋势

公司在行业率先建立绿色生产体系,厂房边界噪音从70分贝降低到50分贝以下,粉尘排放从60毫克降低到30毫克/立方米,实现废水零排放,节水30%,节约水泥25%,系统性降低碳排放30%。公司分别在华北、西南和华中地区建立了当地首个全封闭零排放环保搅拌站,在当地起到了良好的示范作用,是行业未来发展的趋势。

公司打造完整产业链,可有效降低成本提高服务质量

公司以混凝土产业为中心,建立了“技术研发-资源-加工-运输-服务”的完整上下游产业链。公司目前混凝土能力2200万方/年,共有34座搅拌站,57条生产线。年产矿粉25万吨,11条外加剂生产线年产11万吨外加剂,拥有矿石一座,2个骨料运输码头,3条骨料生产线,年产100万吨石料。公司有600余量运输罐车,150多台泵送设备,实现了运输罐车的统一调配和集中管理,设备月运输能力达80万方。公司在武汉等地区产业链已较完整,公司在武汉地区利润水平高。

公司应收账款处于合理水平,未来还有改善空间

由于商混行业零库存,混凝土有28天的凝固期和一些后期养护需求,因此其应收账款有一定的存货的性质。公司应收账款的增长和应付账款的增长平衡,相当于筹集社会资金撬动业务增长。公司应收账款坏账率低,账龄95%在一年以内。未来公司将进一步提升应收账款周转速度。预计13年宏观信贷环境好于12年,而公司也将采取积极的应对措施:对接高端客户保证客户偿付能力;把产品销售变成商务营销提高服务质量促进付款;提高信息化水平:erp进行过程控制和风险控制。全方位通过服务和质量促进应收账款的回收。目前部分项目获得了预收账款。

公司战略清晰,定位中高端市场

商混行业竞争激烈,公司力争避开竞争激烈的中低端市场,利用自身的技术管理规模优势和品牌效应抢占中高端市场。例如在武汉地区,公司订单的平均体量在6万方左右,6万方的混凝土需求对应20万平米建筑面积。公司自主研发高端产品如的超高强混凝土、自密实混凝土、清水混凝土、重晶石防辐射混凝土、轻骨料混凝土、种植混凝土等新产品年产值超过13亿元,占公司营业收入的30%以上。

继续利用好大股东平台,核心区域继续完善,新兴区域重点突破

公司未来发展将继续利用好大股东这个平台,加大区域开拓力度,持续提升企业规模。对于目前的强势区域继续稳固市场份额,完善网络,使得站点之间的调配更加顺畅,对于新兴区域,跟随中国建筑,快速切入核心区域,在新进入的区域中先满足中国建筑的需求,同时完善自身的产业链不断提升盈利能力,大力拓展中建股份外部需求。

目标明确:“十二五”期间进入全球商混第一梯队

公司制定主要经济目标:2015年完成销量4800万方,完成营业收入150亿,净利润7.6亿。公司12年销售2000余万方,计划未来产能扩张过程中,单点年销量30万方左右,即还需要增加80-90条生产线。产能的扩张将通过新建、并购、股权合作和融资租赁等多种途径实现。目前全球商混行业销量最大的是墨西哥水泥,11年销售5000余万方。公司将抓住商混龙头崛起的黄金期力争进入全球商混第一梯队。

投资建议及盈利预测

我们看好商混行业未来3-5年给龙头企业的发展机会:行业增速快、集中度快速提高、大企业崛起过程中行业规范性增强;看好公司既有的技术、管理、品牌、布局优势和对环保理念的贯彻;看好公司瞄准中高端市场的清晰定位和成为进入全球商混第一梯队的战略目标;看好大股东中建股份对公司的支持力度、能力和决心。维持“买入”评级。

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