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海螺水泥:标量价低迷制约前3季度业绩,博弈性行情中龙头价值凸显

发布时间:2015-10-28    研究机构:长江证券

量价下行,增速下滑乃预期之内。15年全国范围内需求下台阶,前9月需求增速-4.7%,与14年同期相比下滑7.7个百分点;价格看,华东、中南前三季度均价与14年同期相比分别下滑77、59元,下滑幅度为22.1%、16.4%,量价低迷之下,公司前9月收入同降13%也是预期之内。毛利率价格主要是价格下滑所致,最终业绩下降25.3%。

价格底部下,海螺的成本优势凸显。15年全国水泥价格较悲观,不少企业的价格已经跌破现金成本,盈利状况堪忧。1-8月,水泥行业累计利润约157亿,较同期减少307亿,同降66%,8月行业利润总额仅为9.57亿,环降33%,较同期减少约47亿元,而海螺8月份利润独占7亿元,占比全行业70%利润份额。

低迷环境下的扩张,睿智而果敢。15年行业创出历史新低迷,而海螺也加大了扩张的步伐,如收购江西圣塔,入股西部建设(002302)等,可谓“该出手时就出手”。我们认为:1、选择在行业景气低迷背景的扩张,其扩张成本更低;2、从扩张意义上看,抢夺市场做大规模只是一方面,更大意义在于通过对区域管控力和定价力的提升来改善盈利能力。不过,鉴于水泥是高弹性品种,当前诸多小企业对于未来盈利改善仍怀有期待,因此虽然并购扩张苗头已现端倪,但是如若通过盈利倒逼企业大规模重组,或仍需要一定时间。同时,海外市场是一块香馍馍,如东南亚等市场由于供给缺口水泥价格较国内高3倍以上;海螺则早将眼光瞄向海外,纷纷大力着力布局,期待高弹性的释放。

提价仍在演绎,博弈行情仍在。当前东南区域提价仍在演绎,主要仍在于传统旺季因素,期待基本面持续改善催生的趋势行情料难得。预计15、16年EPS为1.63元、1.79元对应PE为11倍、10倍,推荐。

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