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建材行业-巢东股份资产转让点评:是主动也是必然,资产整合实现双方共赢

发布时间:2015-09-10    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

巢东股份公布重大资产重组进展:拟以现金方式向海螺水泥或其指定的全资子公司出售全部水泥相关业务资产、权益及负债。

事件评论

之于巢东:剥离水泥资产并非意外,潜心经营金融业务。1、15年1月, 公司公告以拟出资16.82亿元收购新力投资等持有的德润租赁、德善小贷、德信担保、德合典当及德众金融五家类金融业务公司全部或部分股权, 该交易已于4月完成,至此公司实现“水泥+金融”双主业模式。2、中期报告看,受行业大环境影响,巢东水泥熟料销量252万吨,同比下降7.9%, 收入同比下降31%;经营欠佳更多是行业需求制约,考虑到区域水泥需求中枢下行长期增长有限,而金融业务盈利能力和空间都处于上升周期, 因此水泥资产剥离后,公司可潜心经营金融业务,利于更快发展。3、从股权结构看,历经数次股权转让及变更后,之前大股东昌兴矿业已经完全退出,实际控制人为新力投资,持股比例为17.34%,而新力本就为5家金融企业的控制人,对5家业务了如指掌,叠加当前上市平台优势,未来把金融业务做大做强的目标和进度都将更进一步。

之于海螺:“接盘”的不二选择,更是扩张的必然结晶。1、海螺与巢东姻缘已久,自2007年携手昌兴矿业入住巢东后,公司一直是巢东第二大股东,持股比例基本一直在16%左右;当前巢东主营金融业务后,海螺作为第二大股东,更多是财务投资而非战投,也充分给予新力较高自主经营权。2、海螺作为行业龙头,具备扩张实力和永续生存的成本优势,在行业不景气的阶段,并购扩张成本更低,15年也通过收购江西圣塔、入股西部建设(002302)等加强了版图扩张。3、巢东主要生产基地在合肥,销售区域基本在周报安徽省内,此次受让巢东水泥股权,一方面规避了与海螺的同业竞争,同时对于海螺,也可加强区域管控力,一定程度上也可实现双赢。

稳增长预期望坚定心态,水泥价格短期或延续改善,估值存在底部修复空间。水泥价格从淡季7月底开始反弹,超跌和高集中度是重要因素,目前看需求季节性复苏但并不明显,不过我们判断随着稳增长政策逐步落地, 对基本面和市场情绪都有夯实作用,进一步考虑到目前水泥股目前PB 基本回到牛市启动前水平,部分接近破净,故存在进一步博弈机会,推荐标的为华新水泥、海螺水泥、万年青、天山股份、冀东水泥、金隅股份。

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