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天山股份:需求制约中期亏损加大,低估值+国改+外延预期三重看点

发布时间:2015-08-17    研究机构:长江证券

事件评论

需求制约量价齐跌,中期亏损加大。上半年公司收入同降27.6%,主要是需求制约,量价表现皆低迷。销量方面,报告期公司销售水泥750万吨,同降21%,其中华东200万吨,同降13%,疆内550万吨,同降23.6%。价格吨指标看,上半年公司吨收入下降32元至281元,不过我们判断主要是华东下滑,疆内在错峰和区域自律下,均价格应有小幅上升(区域均价看,新疆同增1.6%,江苏同降30%);吨成本基本持平,吨费用增加14元,吨投资收益增加至2.2元(主要系出售46万股西部建设(002302)股票获得投资收益1470万);吨营业外净收入下降3元(政府补贴较同期减少3000万,其他营业外支出增加约1000万),最终公司上半年吨净利为-34元,较同期下滑45元。

Q2受益疆内提价,疆内表现略好。Q2受益于5月初疆内主要区域提价40元/吨,公司经营情况有所好转,不过由于量上没有改观,叠加华东制约加剧,Q2公司吨净利-5元,与同期相比下降27元。

中长逻辑向好,带路之下高弹性标的。中长期来看,新疆格局值得期待:一带一路推进下基建将率先放量,考虑到新疆的一带一路节点作用和向西开放的窗口效应,公司将率先受益。供给方面,疆内供给投放接近尾声,15-16年合计新增产能不超过800万吨,年均冲击不超过3%。不过格局改善非朝夕之事,时点上看我们认为今年是触底之年, 更多是自律和错峰下的价格表现,需求落地带来的反转可能会在16年有实质性体现。

低估值+国改+外延预期,推荐。目前公司是西北水泥股中PB 最低的, 同时兼具国企改革和外延扩张预期,是水泥股相对收益博弈的优质标的。预计15、16年EPS0.10、0.59元,对应PE116、20倍,推荐。

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